当全球资本市场还在为AI芯片的疯狂增长而狂欢时，知名投资人段永平却用一份二季度持仓报告，向市场传递了冷静的信号。根据SEC 13F文件，段永平管理的H&H International Investment基金截至2025年6月30日持仓总市值约191亿美元，较一季度小幅下降，但持仓结构发生了显著变化——大幅减持英伟达和苹果，增持拼多多，并重新买入阿里巴巴。这一系列操作，在智能助手技术普及、AI应用全面落地的当下，显得尤为耐人寻味。
这背后，既有对估值泡沫的警惕，也有对AI技术商业化路径的重新评估。当智能助手从概念走向日常，当大模型训练成本逐渐透明，资本正在用脚投票，寻找真正能创造长期价值的AI赛道。
持仓大挪移：减持英伟达，加仓拼多多
二季度最引人注目的操作莫过于对英伟达的减持。段永平一口气减持了756.31万股，持股下降54.63%，持仓占比从12.07%骤降至6.58%，排名从第三跌至第五。与此同时，苹果也被减持了184.69万股，虽然仍以78.41亿美元市值位居第一重仓股，但比例已降至41.05%。
与之形成鲜明对比的是，拼多多成为本季度最大增持标的。持仓增加527.38万股，增幅26.71%，总市值约19.1亿美元，跃升至第三大重仓股。更值得注意的是，此前一季度清仓的阿里巴巴，在二季度被重新买入30.14万股，市值约2893万美元。
这种“卖出AI算力龙头、买入电商平台”的举动，表面上看似矛盾，实则暗含对AI技术商业化阶段的判断。英伟达作为AI芯片霸主，其股价在过去两年涨幅惊人，市值一度突破3万亿美元。但段永平在公开场合曾表示“苹果不便宜了”，而英伟达的估值显然更高。与此同时，他选择增持拼多多，或许是因为他看到AI技术正在从“训练算力”转向“推理应用”——拼多多、阿里这类拥有海量用户和交易场景的平台，才是AI技术真正落地的土壤。
事实上，智能助手的大规模应用正在改写电商的底层逻辑。无论是拼多多的“多多买菜”还是淘宝的“AI导购”，AI工具导航中涌现的各类智能助手正在让购物决策更高效。段永平的重仓调整，或许正是看到了这一趋势。
科技巨头估值迷雾：苹果不便宜，英伟达有多贵？
对于苹果的减持，段永平直言“苹果不便宜了”。尽管苹果仍是基金第一大持仓，但减持6.38%的动作表明，他对苹果未来增长空间持谨慎态度。苹果的AI战略虽然通过Apple Intelligence逐步落地，但硬件销售的周期性压力以及服务业务增长放缓，让估值显得缺乏吸引力。
相比之下，英伟达的减持幅度更大。段永平在7月23日曾表示想增持谷歌，并希望持有足够多的英伟达，但方式是“卖put”（卖出看跌期权）等待低位，而非盲目买入。这说明他认为英伟达当前股价已透支了未来数年的增长预期。AI芯片的竞争格局正在变化——AMD、英特尔以及自研AI芯片的云厂商（如谷歌的TPU、亚马逊的Trainium）都在蚕食英伟达的市场份额。而大模型训练的成本下降，也使得中小型企业不再依赖单一芯片供应商。
与此同时，谷歌被减持了173.74万股，幅度46.88%。这或许与谷歌在AI搜索领域的商业化进展不及预期有关。尽管谷歌推出了Gemini模型，但AI Agent技术的落地仍面临数据隐私、准确率等挑战。段永平的动作表明，他对科技巨头的AI投资回报率持保留态度。
阿里与拼多多：AI技术重塑电商的底层逻辑
重新买入阿里巴巴，是本次持仓变化中最有趣的一笔。阿里在2024-2025年经历了组织架构调整，并加大了AI投入。其“通义千问”大模型已应用于淘宝、天猫的智能客服、商品推荐、内容生成等场景。而拼多多则凭借Temu的全球化扩张和低价策略，在AI驱动的供应链优化上走得更远。
段永平增持拼多多，很可能看到了AI技术如何降低电商的运营成本。例如，智能助手可以自动生成商品描述、优化广告投放、预测库存需求。拼多多利用AI进行动态定价和用户画像，使其在低毛利下仍能保持盈利。AI图片生成技术在商品展示上的应用，也大幅降低了商家的拍摄成本。
从更宏观的视角看，AI技术正在从“工具”升级为“基础设施”。电商平台不仅仅是在卖货，更是在用AI技术重构交易链路。文生图、抠图等工具让中小商家也能拥有专业级的视觉素材，而智能助手则成为用户触达的第一入口。段永平的投资取舍，本质上是在押注AI技术能够真正提升商业效率的赛道。
清仓台积电与CrowdStrike：风险控制的信号
二季度，段永平清仓了台积电和CrowdStrike。台积电作为全球芯片代工龙头，其股价受地缘政治和半导体周期影响较大。清仓动作可能反映了对台积电估值过高的担忧，或是对芯片行业产能过剩的预判。CrowdStrike是网络安全公司，此前因一次软件更新导致全球Windows系统崩溃事件，股价暴跌。段永平在事件发生后迅速清仓，显示了其风险控制意识。
这两笔清仓与英伟达的减持形成呼应：段永平正在远离那些受益于AI基础设施炒作但估值虚高的标的，转而寻找AI应用层中具有可持续竞争力的公司。企业数字化转型浪潮下，AI技术的最新技术正在渗透到各行各业，但投资需要甄别谁才是真正的赢家。
值得注意的是，段永平还减持了微软25.78%的股份。微软是OpenAI的主要投资者，其Copilot产品已嵌入Office全家桶。但微软股价同样处于高位，且AI助手功能的订阅转化率尚未达到市场预期。段永平的减持或许意味着对AI商业化速度的重新评估。
伯克希尔与迪士尼：稳健对冲与消费复苏的押注
在大幅调整科技股的同时，段永平小幅增加了伯克希尔B股约8.2万股，并加仓迪士尼约19.5万股。伯克希尔作为保险和多元化投资集团，是典型的防御性资产。而迪士尼在经历流媒体亏损后，正通过主题公园和内容IP找回增长。加仓迪士尼，或许是对消费复苏和AI技术在娱乐内容创作中应用的看好。
例如，迪士尼正在利用AI技术生成动画帧、优化特效渲染，甚至开发互动式智能助手来提升游客体验。艺术签名、AI网名等个性化生成工具也在娱乐场景中流行。段永平在消费和科技之间保持平衡，体现了他一贯的“价值投资+适度分散”策略。
其他持仓如西方石油、Palantir、Snowflake、新思科技等保持不变。这些公司分别涉及能源、大数据分析、云计算和EDA软件，属于各自领域的龙头。段永平没有急于调整，说明他对这些标的的长期价值仍有信心。
投资启示：智能助手时代，如何用AI技术筛选真成长？
段永平这份持仓报告，或许能给我们三点启示：第一，AI技术的最新科技发展确实带来了巨大机遇，但投资要警惕“泡沫化”的估值。英伟达、苹果的减持说明，即使是行业巨头，股价也不会永远上涨。第二，AI技术的商业化路径正在从“卖铲子”转向“挖金子”。拼多多、阿里这类拥有海量用户和数据的平台，才是AI技术真正创造价值的场景。第三，智能助手正在成为连接用户与服务的核心入口。无论是电商、教育还是医疗，谁能让智能助手更好用、更便宜，谁就能在下一轮竞争中胜出。
对于普通投资者而言，跟踪段永平的操作或许能提供一种参考框架。但更重要的，是理解背后对AI技术趋势的判断。AI工具箱中已经涌现出大量降低AI使用门槛的产品，从古诗词生成到背景去除，AI正在重塑每个行业。而投资，本质上是对未来变化方向的押注。
段永平在今年二季度用行动表明：不要盲目追逐AI的热点，而要寻找那些能利用AI技术建立护城河的公司。当智能助手真正成为每个人的“数字同事”，当AI技术的最新科技渗透到生产生活的每一个角落，那些提前布局应用层的企业，或许才是真正的长期赢家。